季度怎么划分
摩擦常态化，聚焦产业链的内生性
中国经济增长一直由三架马车带动着：出口、投资和消费。
2008年全球金融危机之前，中国经济增长的主要发动引擎是出口。特别是在2001年中国加入世贸组织之后，中国多年打造的完善基础工业产业链，叠加中国十几亿人口形成的廉价人力成本，让性价比极高的中国制造迅速抢占国际市场，加入世贸对中国可谓是是蛟龙入海、如虎添翼，出口的快速增长拉动着中国经济的飞升，这几年中国GDP增速的常态是10%以上。
出口相当于的国外对本国产品的消费需求，是外部需求。所以出口的增长依赖两方面的提升：一方面是本国产品提升吸引力，去抢别国产品的份额；另一方面是整个外部需求是在不断扩大的，在做大的蛋糕里分一杯羹。
中国1978年刚改革开放的时候，在全球贸易市场中几乎是从零起步，2001加入世贸后争取全球贸易份额又进一步加速，到2008年左右基本达到一个极限，当时外贸对经济拉动的影响占比达到60%以上，接近三分之二。而国外需求这块，因为欧美日等国经济都遭到金融危机影响，国外居民收入出现下滑，导致外部需求这块蛋糕也萎缩了。
因此，我国经济必须采取一些政策，来应对外贸增速的下滑压力。我国当时打出的政策牌是四万亿计划，用“投资”来接过“出口”这个经济增长的接力棒。从依赖出口到依赖投资，从2009年到2016年，中国GDP增速保持在7%-10%之间。因为基数变大了，所以能7%的GDP增速也是相当了不起的。这个期间，中国经济发展对外贸的依赖已经从60%下降到30%多了，降低了一半。
所以，我国经济内循环的布局，也不是从今年刚开始提出来，而是已经实施了10年多了。只不过今天，内循环的战略地位再一次被抬高。
但2008年以后，中国的投资增速快速增加，包括基建投资、房地产投资和制造业投资，都迎来了一段产能扩张的黄金年代，那个时期很多企业感觉赚钱比较容易。但在长期的产能扩张之后，也逐渐累积了产能过剩的问题，因为外需增速跟不上、内需没有充分挖掘，投资这块该建的也基本建的差不多了。于是2016年前后，中央正式提出了“去产能”这个目标，尤其是钢铁和煤炭行业。
此后，消费的地位被更加重视，以代替出口和投资，成为中国经济增长的新引擎。但那个时候，国家对内部消费的重视还没那么突出，直到2018年贸易战改变了一切。
美国打贸易战，一开始也不是只针对中国，甚至都不是先从中国开始的。美国的大棒，或者说特朗普的棒子，第一个打的是北美区另外两个小伙伴——加拿大和墨西哥，特朗普对之前的北美贸易协定不满意，直接要求撕毁重签，让加拿大和墨西哥对美国进一步开放市场。本来舆论觉得特朗普是胡闹，几乎没人认为加拿大和墨西哥会答应，这都签好的协议了，对我们有利，怎么可能你说重新签就重新签呢，面子不要的吗？
北美自贸区
加拿大确实为了面子挺了一阵子，但随后美国稍微一发力，关税武器挥舞了几下，加拿大和墨西哥立马就跪了，分别在乳制品和汽车等领域让步，真的和美国重签了新版北美自贸协议，还增加了毒丸条款——等于加拿大和墨西哥失去了单独和中国谈一些领域合作的资格。
加拿大确实丢了一次脸，因为新版协议对加是纯损失，而墨西哥因为希望承接中低端制造业产业链，利弊都有。但跪的最快的还轮不到他们，加拿大和墨西哥如果说是美国的小弟，那日本和韩国就是美国的干儿子了。在美国2018年开始的那轮全球贸易战中，特朗普刚开头，日韩基本就立马应声了，相比还是日本答应的更快些。被美国欺负后，还立马咬了韩国一口，对韩国半导体产业禁售几类原材料，这就是当时的日韩贸易战。
光刻胶等芯片原材料，由日本企业垄断
环顾全球，坚决抵制美国霸权，硬刚到底的：不止有中国，还有欧盟。针对美国每一次升级关税制裁的动作，中国和西欧基本都是采取行动怼了回去。这也是欧盟代表——德国的默克尔，和美国特朗普关系越来越差的原因之一。
所以，在中国和西欧都坚持要站着把钱挣了的立场下，美国也不能两边同时得罪，必须得先缓和一边干掉另一个，再集中力量收拾剩下的那个。与中国相比，西欧和美国在文化、人种、制度、宗教都有着天然的亲近，所以西欧是适合美国先缓和的那一边，而中国就毫无疑问是要先被收拾的那一个。
在中国向美国投降或者中国完全超越美国之前，美国对中国的战略压制将是常态，中国的外贸增长也会承受持续的压力，但是短期不会有大幅的下滑，因为中国的高性价比产品是维持欧美大众体面生活的保障。在印度、越南、墨西哥等国取代中国低端制造业之前，都是中国高科技向高端产业链突破的关键窗口期。
在外循环面临风险的情况下，内部大循环的重要性就更突出了。这就需要我们的各个产业链需要国内闭环，形成完全的内生性。对中国而言，内循环和内生性的产业链能否成功建成，取决于两大方面：一个是东西能生产的出来，另一个是东西能卖的出去，如此才能内循环。
如果要更加依赖内循环，那就需要在生产东西这块，我们不能有短板。中国目前是全球产业链全齐全、拥有所有细分工业门类的国家，所以我们是什么工业品种都能自己生产的，但在很多细分门类中，我们的技术还没有那么强，高端产品这块还比不过美日欧。所以搞内生性的产业链，未来几年高科技是关键任务，国家也会从各种政策上支持。
东西卖的出去，需要国内的购买能力和购买需求跟得上，这就是要提振国内消费。消费的大头，是生活中的普通商品，而不是奢侈品，昂贵的消费品永远都只是占少数。
所以，消费主要还是靠中低产阶级的消费能力和消费意愿。一方面需要持续不断地提升国民收入和分配的合理性；另一方面需要坚持“房住不炒”的基本方针，不能让居民的钱袋子全放在房地产上，从而对消费产生挤出效应。
政府加杠杆，企业加杠杆，居民减杠杆
未来一段时间，中国经济当中关于“杠杆”这个问题，大趋势大格局是“政府加杠杆”、“企业加杠杆”和“居民减杠杆”。
政府部门加杠杆，主要体现在宽松的财政政策和允许更高的赤字率上。
今年一季度受新冠疫情影响，我国GDP季度增速创纪录的下跌了-6.8%。为了对冲经济下滑和应对全球疫情的不确定性，宏观政策上采取了适度放水的大方向，包括货币政策和财政政策。
财政政策宽松，主要就是计划将2020年财政赤字率提升至3.6%以上，拟安排地方政府专项债券3.75万亿元，比去年增加1.6万亿元，还有特别国债1万亿元。
财政政策发力的主要方向是基建投资，稳住大基建行业的增速，就能稳住中国经济的基本盘。政府在稳住铁路、公路、桥梁、隧道等老基建的基础上，还提出了要发展以各项高科技方向为主的新基建。
新基建刚提出的时候是包含5G基站建设、特高压、城际高速铁路和城市轨道交通、新能源汽车充电桩、大数据中心、人工智能、工业互联网全产业链，后来又加入了区块链和卫星互联网。
不过在当下，传统的老基建还是占主力大头。在基建投资的带动下，今年我国固定资产投资累计额，在上半年末已经逐渐接近去年同时间段的水平。预计今年全年的固定资产总额，会超过2019年全年，这是政府部门加杠杆而达成的结果。
企业部门加杠杆，主要体现在社融数据上和贷款利率上。
2020年社会融资数据上，2月份出现了短暂的同比回落，下跌9.6%，之后多个月份都保持了高速的同比增长，3月-6月的社融数据同比增速分别是75%、86%、86%和32%。
最近的8月数据，社会融资规模增量为3.58万亿元，比上年同期多1.39万亿元。8月末，社会融资规模存量为276.74万亿元，同比增长13.3%。
整体的贷款增加了这么多，我们来分析下，这些钱到底是企业部门借走做生意了，还是居民部门借走买房、消费去了。
最近的二季度数据，金融机构人民币一般贷款加权平均利率（企业借钱利率），历史上首次低于个人住房贷款利率。这意味着，银行系统在对企业部门融资这块已经大大放松，企业借钱利率比住房贷款利率还要便宜，这反映了在政策推动下，金融机构加大了对实体经济活动的支持。
社融扩张的部分，大部分由企业部门主导。从企业部门今年的新增贷款数据看，每个月的新增贷款都要高于往年。接下来，我们通过数据，再看下居民部门为什么反而是在减杠杆的。
居民部门减杠杆，是因为疫情导致的出口承压和产能暂停，导致居民收入阶段性下滑，抑制了居民的信用扩张。
今年以来，我国城镇居民人均可支配收入累计增速大幅下滑，一季度是0.5%，二季度是1.5%，而去年这个数据都是在8%左右，下滑明显。这还是名义数据，扣除通货膨胀率，人均收入的实际增速在今年是下滑的。
人均收入增速的下滑，影响到居民部门的贷款欲望，也就降低了居民部门的杠杆率。看我国居民部门新增贷款的年度累计值，可以看出今年以前的每个季度，新增贷款每个季度的累计值，都是高于往年同期水平的。但是2020年前二个季度，居民新增贷款累计额度都出现了明显下滑。
一方面确实是人均收入下滑，居民消费的欲望下降了，购买东西的能力也下降了。面对未来的一系列不确定性，一些居民的投资消费选择都会转为更保守。另一方面，即使今年货币政策基本保持在一个宽松的大环境下，但是房地产方向仍然是坚持着“房住不炒”的基本方针。
即使上半年个别城市有着房价上涨的小高涨，但随后都加强了房价调控措施，比如深圳市就出台了史上最严格的房地产管制政策，而之后一些热门城市也被叫在一起开了小会，此后全国各地城市的房价，最多只有温和型上涨，再没有暴涨的新闻出现。
所以一个是居民手头紧了，居民贷款的能力减少了；另一个是居民贷款的大头——买房贷款，当下买房子也没有以前紧急了，因为房价不涨就相当于跌，毕竟有折旧、通胀和机会成本的因素在，所以居民贷款的意愿也减少了。
本轮宽信用周期中，加杠杆的主角不再是居民部门，这也是近十几年的第一次。2008年全球金融危机之后，我国经历了4轮宽信用周期：08-09年、12-13年、15-16年和19-20年。
| 居民 | 企业 | 政府 |
| 杠杆主体 | 杠杆主体 | 不是 |
| 杠杆主体 | 杠杆主体 | 不是 |
| 杠杆主体 | 不是 | 杠杆主体 |
| 不是 | 杠杆主体 | 杠杆主体 |
各阶段加杠杆主体
前3次居民都是加杠杆的主体，因为之前人均收入增速快、房地产市场相对火热，导致居民部门既有能力、又有意愿去加杠杆。企业部门在宽信用周期中，一般都是加杠杆的主体，15-16年是个另外，当时很多企业甚至感觉到出现“钱荒”。
本轮宽信用周期，由政府部门和企业部门承担加杠杆的主要角色，也是比较符合当下我国经济发展态势的。因为我国政府部门的杠杆率，相对于国外政府而言还是很低的，还有相当大的加杠杆空间。而是外贸面临长期压力、国内消费需要提振的关键时期，居民部门放缓贷款买房、少加杠杆是更为稳妥的。
货币宽松+财政宽松无可避免
不论是依靠传统老基建，来稳住国民经济的基本盘；还是发力高科技的新基建，追求更高的发展上限，这都需要财政政策保持一个宽松的政策。
再具体讲，像铁路、公路、桥梁和隧道等传统老基建，需要政府发行更多的国债（中央+地方）、提升对财政赤字率的容忍度；而新基建涉及的各个高科技方向，也需要政府给予减税和转移支付等多项宽松的财政政策。
像半导体芯片产业这块，今年政府就出台了一个非常大的减税政策，对14nm以下的工厂，就免去企业所得税了。给企业减税，意味着财政部收入的减少，这种也是宽松财政政策的一种方式。
货币政策上，在未来一段时间也会延续宽松状态。一季度我国经济受新冠疫情影响严重，出现了改革开放以来的首次季度下跌。在这种情况下，货币适度放水是必须的。在二季度GDP增速转正之后，货币放水的力度有所变化，市场期待的降息降准也没有落地，导致债市持续下跌。但货币大环境，依然是处于一个宽松的状态。
但是当下的宽松，和以往的大放水也有区别。首先，当前的宽松不是大水漫盖，高层对货币的流向也看的很严，尤其是不希望太多钱跑去炒房子，形成资金空转，挤出实体经济活动。当然，适当流入股市是可以的，因为资本市场是企业直接融资的场所，资金流入股市也是一种支持实体经济的方式。
有人说，房地产产业链上下游，涉及众多行业，房子炒起来也能带动经济发展。但关键是，当前国家发展的重点方向是高科技，而并不是建材、钢铁、家电等产业。而高科技企业想要发展，参考美国经验，一个成熟活跃的资本市场是必须的。
其次，当前的放水是有倾向的结构性放水，特别是侧重像中小微企业放水。因为中小微企业还款能力差，以往从银行借贷都需要付出更高的成本，有可能还借不到钱。银行喜欢把钱借给国有企业或房地产公司，这样子账面出现坏账的可能性就低。
现在扶持中小微企业的专项政策出台，央行特意针对中小微企业出台了二个创新型的货币政策，引导商业银行把钱能给到中小微企业手中。通俗理解就是，商业银行现在把这个事情办下去，不损失什么利益、额度也不受影响，还能享受业务本身的好处，所以就更愿意给小企业放贷了。
那么为什么我们既要保持货币宽松，又有所克制了，现在全球主要经济大国中，只有中国是执行正常货币政策的国家了，就是正利率、居民去存钱还有收益。因为过于宽松，虽然能解决当下短期问题，但长期放水下去，货币政策的效用就会降低，迟早像日本欧洲那样陷入流动性陷阱——货币政策不再有用。
而未来中国经济还会面临一些不确定的挑战，为了给未来解决关键问题留余地，当下货币政策就没有放的太松，而是保持在“既能让市场感觉到不缺钱，但也不能让市场感受钱很多”这种平衡的状态中。
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